海外经济实际偏稳、国内需求加速启动，铜价有望走高
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铜期货我就爱深圳wojiuaishenzhen的观点欧美货币紧缩和风险事件影响远期增长预期，但当前海外经济实际偏稳、国内需求加速启动，偏现实的支撑甚至上涨可能还会看到。基本面供需：预期：中国刺激经济、增长恢复，欧美利率高企、经济趋缓，这种组合下，预期需求会在复苏与衰退之间切换，两者之间转换对行情的影响，值得重视。评估：短期欧美加息、银行出险影响风险偏好，但国内强现实支撑也会持续。现实：国内供需环比均有回升，社库加速下降，现货较强。库存：本周全球三大交易所加上海保税的铜库存 42.5 万吨（-3），库存低位、逐渐去库。金融市场在短期海外加息抗通胀和扩表降风险之后，风险偏好稍微稳定；而现实端，我们既能看到美国3 月服务业 PMI 等继续强势，也能看到中国铜市场继续复苏的状态。宏观23 年内外宏观形势依然复杂：中国刺激经济、增长恢复，而欧美利率高企、经济趋缓，这种组合下，预期需求会在复苏与衰退之间切换，谓“Divergence Across Pacific“。而作为工业味精的铜通过制造业应用到各个终端领域，如建筑、电网、汽车、机械等，所以，我们也能从内外 PMI 景气验证铜的这种复杂状态：欧美需求持续回落，而国内因地产稳定和疫情放开快速好转。尽管内外经济预期不尽一致，但海外经济还在维持增长却是事实，因此，配合国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台，当下全球经济增长已有上修。产业2022 年全球铜矿供给进入“3 年小高峰”阶段，几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量，预计23 年增长达 4.6%。由于供给增速显著高于 3%的铜长期需求趋势，因此，23 年铜矿长协 TC 定在 88 美金/吨的历史偏高水平。需要提醒的是，在历史高价区，铜矿供给干扰会有放大的风险，一季度以来，南美等地的生产和运输干扰已带来产量下修。供需新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过 ICSG 和 SMM统计的国内外逐月产量数据验证：2023 年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，海外产量（占比超 55%、统计偏滞后）变化不大、且上半年干扰及检修偏多，因此，增量大头会在国内（新项目爬坡叠加老项目提升开工率），上半年甚至可能接近 10%水平（3 月预计 12%，同比有基数因素）。中外在铜需求上亦有不同，中国需求占比会高一些（占比超 55%1 ），也更易跟踪：1 季度因疫情及春节影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于 23 年国网投资规划上调、新能源消费持续高增以及地产低位稳定，需求增长预期会好于 22 年。加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在 1 月份，即疫情和春节影响了复工进度，但 1～2 月总体铜材产量增长+2%，需求已有复苏，3 月是农历闰二月，复苏斜率可能会稍缓。因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场已过供需最弱时点，1～2 月份高库存、低基差的现货状态预计会随着需求改善而出现恢复。价差铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。进入 3 月，国内需求逐步启动，实际需求回暖，现货升水逐步走高。与此同时，进口需求同步指标，洋山港铜提单溢价，也有低位企稳、目前报 42.5 美元/吨。